一、A股投资者结构及其主导资金一览

　　01A股投资者结构：机构化趋势明显

　　A股是以散户为主的市场，但近年来机构化进程持续推进，投资者结构不断优化。截至2023年末，一般法人持股市值占比35.16%，机构投资者(除一般法人)持股占比12.84%，其中公募基金、险资、外资、国家队占据主导。

　　02A股资金面研究的重点：增量资金和重仓方向

　　随着A股机构化进程的推进，机构资金在A股市场的话语权和边际定价权也在持续提升，而各阶段主力增量资金来源及其配置方向的变化，主导了A股风格的变迁。因此，A股资金面研究的重点，落在了增量资金及其重仓方向上。2014Q3-2015H1，核心增量资金是杠杆资金，小盘成长风格占优，主题投资甚嚣尘上；2017年，核心增量资金是北上资金，大盘价值风格占优，白马蓝筹一骑绝尘；2019年初-2021年初，核心增量资金是公募基金，大盘成长风格占优，核心资产备受追捧。今年以来，ETF和险资成为A股市场重要的边际力量，也带动了A股大盘蓝筹风格的演绎。

　　二、各类资金行为及其重仓偏好

　　01公募基金：A股市场的中流砥柱

　　截至2023年末，公募基金持有A股市值6.5万亿元，占A股流通市值比为8.4%，已成为A股市场最大的机构参与者。其中主动权益基金持有A股市值2.6万亿元，占A股流通市值比为3.4%。历史上看，主动权益份额变动是典型的“反向指标”，比较明显的放量时间都是牛市高点，比如2020H2~2021Q1。2022年以来，在震荡市背景下，投资者购新意愿较低，渠道发行新产品也趋于谨慎，主动权益基金发行进入“冰点”，2024Q2主动权益基金新发份额306亿份，同比下降25%，仍有待回暖。

　　02主动权益基金：追逐长期的贝塔

　　从主动权益基金持仓变迁看，更多是对时代的理解和追寻。从加入WTO后的“五朵金花”，到“四万亿”刺激下的金融地产、“煤飞色舞”，再到移动互联浪潮下的TMT，再到消费升级、能源革命下的大消费和新能源，再到AI袭来下的科技股，主动权益基金循着时代的贝塔踏浪前行。

　　03主动权益基金：2024Q2加仓通信、电子，减仓食品饮料

　　2024年Q2，主动权益基金的股票仓位为82.6%，比Q1下降1.7个百分点，但整体仓位仍位于2010年以来86%的极高水位。从行业配置看，电子、医药生物、电力设备、食品饮料合计持仓占比为46.5%，“核心赛道”仍是核心持仓，边际上重点加仓通信、电子，减仓食品饮料。

　　04ETF：新起之秀，择时大师

　　2018年后ETF发展迈入快车道，规模持续扩张。截至2024年6月，ETF持有A股市值1.80万亿元，占A股流通市值的比重为2.7%。此外，股票型ETF份额增长的小高峰往往与市场的阶段性底部对应，例如2018年10月、2020年3月、2022年4月。今年以来，A股整体震荡的背景下，股票型ETF净流入达5778亿元，“低买高卖”现象仍然存在，表现为今年“倒N型”的大盘走势和“N型”的ETF净流入。

　　05ETF：结构行情买行业主题，低位买宽基

　　2019、2020年的结构化行情带动行业、主题类ETF快速崛起。2021年以来，市场波动之下，宽基ETF受追捧。今年以来，在以国家队为代表的机构投资带动下，宽基类ETF为成为A股增量资金的重要来源，其中跟踪沪深300指数的ETF净流入超四千亿元，占股票型ETF净流入规模的73%。

　　06保险资金：耐心资本，长钱长投

　　2017年以来，险资的股票+基金投资仓位多处于12%-14%之间波动，但受益于保险资金运用余额的持续扩容，其权益投资规模呈现稳定增长。在今年市场波动和政策鼓励中长线资金入市的背景下，2024Q1险资权益投资规模呈现逆势增长。从行为特点看，剔除股价上涨影响的险资净流入测算额，与沪深300走势呈现一定的负相关性，背后是险资作为资本市场重要的长线资金，通过低位加仓，发挥其“长钱长投”的优势。

　　07保险资金：大市值、低估值、高股息受青睐

　　相对公募、外资等，险资受负债端约束等因素影响，更偏好低波动、收益稳健的资产。从行业配置看，险资在非银金融、银行的配置比例较高，合计占比在80%附近浮动；而在TMT、医药、食品饮料、电力设备及其他板块的配置比例相对较低。根据上市公司前十大流通股口径，险资持仓聚焦于千亿以上的大市值个股，1000亿以上个股持股市值占比62%。根据险资持股市值划分区间，持股市值越高的区间个股市净率均值越低，股息率均值越高。

　　08外资：海外的“聪明钱”

　　随着陆股通开通、MSCI等指数扩容，外资加速配置A股，成为A股市场最重要的机构投资者之一。截至2024年7月末，外资持股2.02万亿元，占流通A股市值比为3.1%，其中北上资金占比99%。从行为特点看，北上资金动向对A股走势具有一定指引作用，例如2019年4月和2020年7月，整体与A股走势趋于同向波动。2023年8月以来，北向资金连续6个月净卖出，A股市场整体情绪受到牵连，2024Q2北上资金从年初持续回流的走势再度转为净流出，使得资金面趋紧。

　　09北上资金：从蓝筹到赛道到“哑铃型”

　　从行业配置看，北上资金在2019年及以前，更注重盈利能力的稳定性，主要买大消费和大金融；2020-2023年，北上资金重点加仓高景气行业，且对于板块的净流入结构上更加多元和均衡，其中电力设备受益于新能源产业的崛起稳居北上资金加仓前列；今年以来，“红利+科技”的哑铃型配置成为北上资金的选择。

　　10杠杆资金：市场情绪的放大器

　　杠杆资金通常指的是通过借款等方式进行投资的资金，其目的是放大投资的潜在收益，其中融资余额是观察杠杆资金动向的一个常用指标。2021年10月至今，融资余额呈现震荡下行趋势，截至2024年7月末，融资余额1.41万亿元，占流通A股市值比为2.2%，连续2月单月净流出超350亿元，月末余额创近四年新低。从行为特点看，融资余额变化往往与大盘涨跌趋势相同，同时由于杠杆资金持股周期短，成交活跃，容易放大市场波动。在市场上涨期间，融资余额的增加反映投资者的乐观情绪和加杠杆的需求；而在市场下跌或震荡期，融资余额的减少反映风险敞口降低的避险倾向。

　　11杠杆资金：以小博大，偏爱科技成长

　　从行业配置看，融资余额行分布较为集中，偏爱科技成长性行业，截至2024年7月末，融资余额前五大行业分别为电子、非银、医药、电力设备、计算机，占比43%。2021年9月以来以及今年5月下旬以来，电力、有色、医药、非银融资资金大幅净卖出，但均与指数表现相关性较弱，系融资净卖出并不一定意味着行业前景不好，可能只是反映了市场在特定时期的交易行为和投资者情绪。

　　12产业资本：春江水暖鸭先知

　　所谓“春江水暖鸭先知”，企业部门及其重要股东、高管作为最了解公司经营情况的人，他们的增减持行为一定程度上反映了其对上市公司发展的判断，因此产业资本变动情况备受A股投资者的关注。从历史上看，产业资本2007-2023年均以净减持为主，2018至2020年净减持规模快速增长，2021年开始净减持规模开始减少。自去年证监会规范股份减持行为、鼓励上市公司股份回购以来，产业资本减持规模明显下降，2024年产业资本转为净增持，其中回购已经成为产业资本流入的主要方式。整体来看，净减持规模和市场表现存在一定负相关性，市场表现良好会加速产业资本流出，而市场底部附近产业资本往往表现为净增持。

　　13产业资本：过去五年净流出规模较大的行业今年迎来反转

　　2019-2023年，医药生物、电子、计算机、电力设备和基础化工产业资本净减持规模居于前列，但今年以来迎来反转，上述行业获得产业资本的青睐，今年1-7月产业资本净增持规模靠前。