资产配置是指将投资组合中的资金分配到不同的资产类别中，以平衡风险和收益。资产配置的目的是优化投资组合的风险和收益特征，以达到最佳的投资回报。

“全球资产配置之父”加里·布林森说过，“从长远看，大约90%的投资收益都是来自成功的资产配置”。因为资产的价值是由经济基本面决定的，各类资产在不同的经济周期表现差异很大，而资产选择直接决定了投资的风险与收益。

那么，资产配置到底该怎么做？具体来说就是要解决“配什么”和“配多少”的问题。今天，我们给大家分享一个简明清晰、容易上手的资产配置策略——股债配置。 

1、配什么？

开展资产配置的基本原理是利用不同资产之间的低相关性进行组合配置。【链接前文：漫话资产配置（一）】股票、债券这两类资产就基本满足这个条件。其中，债券具有低波动属性，股票具有高波动属性，它们的组合可以在降低波动的同时，又能争取更高收益。

在我国资本市场的投资实践中，股、债属于投资工具比较丰富的两类资产，是我们常用的大类资产品种。很多小伙伴可能听说过“股债跷跷板效应”，指的是股市和债市此起彼伏、此消彼长的现象（参见图一），也就是说，一般债市上涨时通常股市下跌，股市下跌时通常债市上涨。

例如，下图红色方框：2005年9月到2008年1月间，股票大幅上涨，而债券收益率上行（债券价格下跌）；下图蓝色方框：2021年2月到2022年11月期间，股票下跌，而债券收益率下行（债券价格上涨）。

数据来源：wind。左轴为沪深300指数，右轴为10年期国债到期收益率。时间范围为2003年1月1日到2022年12月31日。

从股债年度相关性来看（参见图二），两者之间主要呈现出负相关或弱相关关系，也会在少数时段呈现出较强相关性，但是长期整体来看，股债相关性较低，符合构建资产配置组合的基本条件。 

数据来源：wind，使用了沪深300指数（000300.SH）代表股、中证综合债指数（H11009）代表债，测算股债相关性，时间范围是2012年1月1日至2022年12月31日。

数据注释：相关系数的绝对值越接近于1，则相关度越强；相关系数的绝对值越接近于0，则相关度越弱。一般来说，相关系数的分段如下：0.8-1.0极强相关；0.6-0.8强相关；0.4-0.6中等程度相关；0.2-0.4弱相关；0.0-0.2 极弱相关或无相关。

2、配多少？

如果同时投资股票+债券两种资产，进行科学的配比，一般来说可以通过仓位控制，力争实现兼顾组合的收益与波动性。

股债配置里，有一个经典的“二八策略”，指的是20%的组合权重投资于股票资产，另外80%的权重配置于债券资产。通常情况下，“二八策略”被认为是资产配置的入门策略：

（1） 资产类型简单，只有“股”和“债”两类资产；

（2） 初始20%-80%的股债配置比例清晰明确、操作容易；

（3） 权益仓位相对较低，新手小白、风险偏好低的投资者，可以考虑使用股债“二八策略”。

面对不同的市场环境，股票和债券的配置比例也不是一成不变的。除了“二八策略”外，“五五平衡策略”也是常见的股债配置方式，也就是说，一半资产投资股票市场，一半资产投资债券市场。相比二八策略，“五五平衡策略”权益仓位更高，适合风险偏好更高的投资者。

3、股债配置效果如何？

我们使用万得普通股票型基金指数（885000.WI）代表“股”、 万得债券型基金指数（885005.WI）代表“债”，对采用“二八策略”的二八组合和采用“五五平衡策略”的五五组合进行模拟测算，结果如下：

数据来源：wind，使用了万得普通股票型基金指数（885000.WI）、万得债券型基金指数（885005.WI）进行模拟测算，模拟测算的时间范围是2004年1月1日至2022年12月31日，日度再平衡。以上数据以2003年12月31日作为基期、以1000作为基点，计算后续每个交易日的点位后制成折线图。

从图三可以看出，整体上股票型基金长期收益较高，同时波动也较高；而债券型基金则收益相对稳定、波动较低。将股债按一定比例进行搭配投资后，从二八组合和五五组合走势图来看，整体收益相比债券基金更高、而波动相比股票基金更低。

上表中，年化收益率/年化波动率，可以理解为风险收益的“性价比”，在模拟测算的2004年1月1日至2022年12月31日期间，债券型基金指数的“性价比”最高，但年化收益率偏低；普通股票型基金指数年化收益率最高，但“性价比”偏低，数值为0.63。对于股债配置结果来看，五五组合的“性价比”数值提升到0.85，而二八组合数值为1.25。也就是说，与“股”（普通股票型基金指数）相比，股债配置的组合虽然收益有所下滑，但波动率缩减幅度更为明显，单位波动率创造的收益提升了，一定程度上帮助我们分散风险，平滑波动，获得了更好的风险收益比。

不同的组合风险收益差别较大，小伙伴们要根据自己的投资期限、预期收益目标、风险偏好等因素，选择适合自己的资产配置策略。

4、“股债双杀”怎么办？

在大部分时间，股债相关性较低，因而股债配置组合是有效的。但在有些特殊情况下，比如在市场流动性趋紧、市场利率快速抬升环境下，或者在通胀率快速走高的情况下，有可能发生“股债双杀”，我们又该如何应对呢？

一方面，以自然年度2004~2022年数据作为示例来看，“股债双杀”是比较少见的，只有2年（2004年、2013年）出现过“双杀”（如下附表），并且在后续的年份中，股债扭亏为盈录得正收益，甚至出现“股债双牛”。所以，拉长时间来看，“股债双杀”往往属于短期波动，股债配置的组合有可能出现短期失灵，但长期而言是有效的。

另一方面，我们可以在股债配置的基础之上，逐渐扩展投资组合，进一步丰富资产类别，逐步使我们的资产配置组合在面对市场不同环境时都能有应对之道。 

总的来说，使用股债配置的方式做资产组合，就像挑选一杯自己心仪的饮品，债券类资产就像牛奶，权益类资产就像咖啡因。牛奶虽纯，有营养却并不“提神”；咖啡虽好，咖啡因的刺激也不一定适合所有人。咖啡和牛奶的比例不同，造就了不同口味的饮品。

因此，资产配置因人而异，投资者可以根据自己的口味，挑选一杯适合自己的饮品，牛奶香甜、咖啡浓醇，静心品味资产配置的魅力。

【附表】

数据来源：wind。

（专题丨撰文 张柳静）