正如“疯牛”行情让人们始料未及一样，十倍杠杆涨多少翻倍算正常范围6月的持续暴跌以出乎所有人预料的方式突然来袭，而催生疯牛行情的杠杆资金，如今就像海绵中的水分，正在被被慢慢挤出，由此产生的阵痛或许还将持续。

导读

据21世纪经济报道记者了解，虽然多家券商在监管层的通知下，对非机构类的HOMS配资账户进行清理整顿，但通过已备案私募基金、存量伞形信托、单一资金结构化信托、人工盯盘、信用或抵押类贷款等五类场外融资模式仍在正常开展。

成也萧何，败也萧何，A股的杠杆效应或再度成为牛熊市转换的助推器。

6月26日，几大股指全面遭受重创。自6月15日至今的10个交易日以来，上证指数已累计跌近19%。

“这是市场前期过快上涨的调整，也是市场运行自身规律的结果，同时也与年中流动性、资金去杠杆等因素有关。”证监会新闻发言人张晓军对此回应称。

在作为“场内杠杆”的两融业务层面，记者从多家券商营业部处获悉，由于部分两融客户的维持担保比例已出现跌破警戒线甚至平仓线的情况，但遭遇平仓的两融客户现象仍未普遍发生，部分券商则下发内部通知要求加强对两融风险的实时监控。

配资客抄底屡遭强平

A股上一次发生类似程度的暴跌，还是在今年的1月19日，彼时上证指数单日跌幅达-7.70%，引发下跌的原因之一正是监管层对“场内杠杆”——融资融券业务的收紧。

但是，此轮A股调整的导火索之一，则来自其对“场外杠杆”——股票配资业务的清整，与“1·19”仅单日完成调整不同，此轮A股向下的“回撤”已持续10个交易日。

在分析人士看来，场内、外杠杆形式的差异，亦是导致两次杠杆治理政策给市场反馈出不同效果的原因。

“场外配资特点是种类多，包括伞形信托、结构化信托、普通配资、信贷资金入市等，其透明度较低，很难完整估算它的全部体量，规范和清理也无法一日完成，因此导致下行周期被拉长。”北京一家大型券商高级策略分析师认为，“另外清理两融时大盘才刚3000点，这轮调整时已经5100点，调整势能较大。”

据21世纪经济报道记者了解，虽然多家券商在监管层的通知下，对非机构类的HOMS配资账户进行清理整顿，但通过已备案私募基金、存量伞形信托、单一资金结构化信托、人工盯盘、信用或抵押类贷款等五类场外融资模式仍在正常开展。

有配资公司人士透露，虽然在大盘此前连续两周的下调中确有平仓、爆仓事件发生，但江浙等部分地区的配资业务并未减少，反而呈现增加趋势。

“本来预计在市场调整下，配资业务量会减少，但没想到比之前更火了，许多人赌上更多本金放大1：5的杠杆来抄底。”江浙地区一家配资公司负责人表示，“因为之前大盘最多也就出现连续3天的调整，所以许多配资客户想的是调整很快结束。”

据其透露，在此前一周的市场回撤中，有客户反复进行配资、抄底的操作，但其中部分资金因市场下跌遭遇了强平。

“目前市场调整时出现了这样一种怪现象，就是客户去配资抄底，然后遭到强平，然后再配资抄底，再被强平，如此循环。”前述负责人表示，“其实前期的的配资账户出现爆仓的风险并不大，因为有获利盘保险，而最危险的就是这一周配资来抄底的资金。”

另一位券商营业部人士则透露，多数伞形信托或配资公司在交易机制上，将追加保证金的截止时间设定在13：30左右，而这一机制安排亦造成股指在午后出现较大波动。

“许多伞形配资的追加保证金的Deadline是在13：15到14：15之间，之前跟我们合作过的信托就是13：30。”北京一家中型券商营业部经理透露，“所以我们也会更多关注下午1点到2点左右大盘的异动。”

券商加强两融风险监测

除场外配资业务遭监管层和市场下行的双重打击外，场内的两融业务也正随着市场的连日下挫而向风险边界靠近。

21世纪经济报道记者从多家券商营业部了解到，截至26日收盘，已有大量客户收到来自券商的风险提示或追加担保通知，但需注意的是，因市场价格下跌导致强行平仓的客户仍较为有限。

“我们这边被强平的很少，预警的较多。”总部位于福建的一家上市券商营业部经理说，“按照规则，这边维持担保比例低于160%就会打电话提示，打三次电话同时比例又低于125%时才会平仓。”

“强平和爆仓的还是个别案例，但许多已被警示风险和要求追加担保了。”北京一家国有大型券商营业部经理郭芳亦称。

从市场数据来看，近两周内跌幅较大的个股中，属于两融标的的仍为“少数派”。

据iFinD统计，从6月15日至26日的两周内，沪深两市共590只个股累计跌幅不少于30%，其中属于两融标的的股票145只，仅占该类股票的24.58%。

不过从股价变化和融资盘缩水幅度来看，仍有部分两融标的股的平仓风险较高。

据统计，6月15日至26日，累计跌幅排名前五的两融标的分别为金证股份(600446，-43.42%)、鸿博股份(002229，-41.04%)、三泰控股(002312，-40.23%)、卫宁软件(300253，-39.18%)和多伦股份(600696，-39.15%)。

这5只两融标的股在其对应区间的融资盘缩水比例均超过5%，其中三泰控股的融资盘缩水更是高达15.48%；此外另有中国一重(601106)的融资盘缩水比例高达41.14%。

“其实经过去年的两融检查，融资融券的实际杠杆已经调低了，这也是两融并无大面积爆仓或强平的原因。”郭芳坦言，“但如果市场继续大跌，很可能一些个股的融资盘将无法承受。”

“后期市场若出现更大波动，融资融券维持担保比例低于平仓线客户将会增多。”深圳一家证券营业部收到的公司通知称，“营业部需明确专员负责盘中、盘后的实时监控，做好业务操作的留痕工作；若出现收盘低于130%平仓线的客户，营业部需做好通知记录并上报总部。”