“有钱”和“有故事”双轮驱动的牛市。回顾去年以来的行情,宏观上货币宽松,微观上投资者加杠杆,驱动着“有钱”这个轮子。“有故事”简略一点的概括就是“改革”,在增量部分促进企业创新、推进自贸区和一带一路的建设,在存量上则是反腐、国企改革、产能整合。而经济稳定是牛市的基础,2012年年中至今GDP当季同比最高8%,最低7%,较为稳定的环境一方面给了创新和改革更多的时间,另一方面也不至于引起周期股利润和银行坏账的“快速”恶化。

在高杠杆的情况下,下半年股市需要承受利率和监管的冲击杠杆交易和新入场的投资者有一个共同点就是在行情波动较大的时候,操作上容易追涨杀跌,从而造成行情进一步波动更大。而下半年有两个风险可能会冲击股市:一个是经济企稳和美国加息导致的利率阶段性上行,特别是当两个因素叠加时冲击会较大;另一个风险是监管层对股市的监管政策,特别对场外配资的整顿。我们认为牛市长期的逻辑还没有改变,下半年的风险因素会让股市出现波动加大,甚至是长时间的震荡盘整。

大格局之一:未来5年通胀维持低位中国2014年以来的宽松并不是个案,放眼全球,美国、日本、欧洲已经持续宽松许久了,背后的原因是大宗商品暴跌带动的全球通胀下行。大宗商品2001至2011年经历了10年牛市,之后的5-10年大宗商品的价格会受到供给的压制,维持低位,从而让货币政策在较长时间内维持宽松。1980-1990年的商品熊市中,全球几乎所有的国家都经历了超级大牛市。

大格局之二:经济稳是牛市的基础经济企稳影响股价有两条路径。一方面,经济企稳可以改善企业盈利和资产质量,进而对股市形成利多,另一方面经济企稳会导致利率上行,对股市形成利空。通胀是决定利多占主导还是利空占主导的核心,目前看来,通胀大幅上行在年内可能很难看得到,经济企稳不会终结牛市,但肯定会带来较大波动。

大波动之一:高杠杆下的风险冲击本次牛市中很重要的资金来源是杠杆资金,随着金融改革的推进,股指期货、融资融券和场外配资等加杠杆方式蓬勃发展。杠杆交易和新入场的投资者有一个共同点就是在行情波动较大的时候,操作上容易追涨杀跌,从而造成行情进一步波动更大。下半年有两个风险容易引起市场大的波动:利率波动和监管政策。

大波动之二:传统行业机会尚待挖掘“互联网+”的热潮可能已经让投资者忘记了传统行业,我们认为传统行业虽然不是这一轮牛市的主角,但可以成为一个很好的配角。自2011年以来各个传统行业都经历的惨痛的需求下滑、被迫去产能的过程,虽然现在需求依然没有起色,但由于4年已经过去了,很多行业会出现产能整合、成本变化、内部管理优化或产品结构调整带来的机会。