上海证券交易所、深圳证券交易所11月13日宣布，对融资融券交易实施细则进行修改。自11月23日起，投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例将由此前的50%提高至100%。

“调整幅度挺大的，这将引导新开合约的杠杆率和遏制融资客的激进程度。”某券商策略分析师表示称。也有券商分析师认为，此次调整意外挤出投机泡沫，鼓励通过增加市值来融资，禁止不花真金白银就可以买东西。但其也同时指出，这也会让一定程度影响到券商创新业务发展规模，可能会形成一定压力

在今年上半年大盘迅猛上涨时，两融业务也启动过逆周期调整，多以券商调整两融标的和相应折算率等措施为主，此次逆周期调节再启动，则以调整融资保证金比例为切入口。

交易所降杠杆

根据两融规则要求，融资保证金是指投资者融资买入时交付的保证金与融资交易金额的比例，决定了客户融资买入交易的杠杆率。例如，当融资保证金比例为50%时，客户用100万元的保证金最多可以向证券公司融资200万元买入证券，该笔融资交易的杠杆率为2倍。而当融资保证金比例提高至100%时，客户用100万元的保证金最多只能向证券公司融资100万元买入证券，此时融资交易的杠杆率为1倍。

但此次规则调整同样不再简单“一刀切”，逆周期调节更呈现为循序渐进的引导。张晓军在例会上要求，本次融资保证金最低比例提高到100%，只是针对新增的融资交易，对于存量的融资合约，投资者不需要追加保证金或者平仓，合约到期后也可以按照合同规定进行展期。同时，各个公司在符合监管要求下，可以根据公司自身的情况和客户情况进行调整。

在8月20日首次跌破千亿后，两融交易一度较为低迷。但自10月大盘企稳反弹以来，两融余额增长明显提速。Wind数据显示，两融余额十月环比增长14%，已连续四周小幅增长。进入11月后，融资客热情不减。11月首周的融资净买入额达506亿元，较前一周的净买入额226亿元环比大增124%，这也是极端行情启动的7月以来，单周融资净买入的次高点。11月4日至12日，融资盘单日买入额均突破千亿元。

在周五举行的例行发布会上，证监会发言人张晓军也介绍称，截至11月10日市场融资余额1.14万亿元，与9月30日最低值相比增长26%。此外，融资融券交易量10月日均达到1020亿元，环比增速明显;11月以来日均融资额1375亿元，环比增长35%，11月9日两融交易额占市场日均成交的比重达到14.2%。

“近期随着市场回暖，融资规模和交易额再次快速上升，部分客户追涨行为明显，融资买入涨幅高、市盈率高等高风险股票金额较大。”上证所发布的信息称，为切实保护投资者合法权益、防范系统性风险，有必要实施逆周期调节，提高融资保证金比例，适当降低杠杆水平，促进市场持续健康发展。

中金公司称，今年6月份至8月份的股票市场波动，其中讨论最多诱发因素就是杠杆资金买入的问题。最近随着市场回暖，融资余额又有重新上升之势，目前融资余额已经上升至1.16万亿，比最低点增加了2000多亿。在这样的背景下，监管层未雨绸缪，一方面有传递信号的意味，另一方面也将降低融资可能继续上升带来的相关风险。

券商两融受影响

杨德龙认为，上调两融保证金比例对市场构成利空，在周五的盘中已得到体现。不过，基于市场短期本就有回调必要，此利空不会冲击太大。“市场上涨动力还在，一是整个利率在下降，股票投资相对实业投资吸引力上升;二是宽松的货币政策逻辑也未改变。”杨德龙称。

至于对券商而言，上调两融保证金比例将对两融规模有一定上涨限制。“会对券商两融规模有一定冲击，毕竟客户之中还是有追求高杠杆操作的，短期肯定会有一定回调，规模涨的也不会那么快了。但因为不涉及已经存续的合约，所以主要还是影响的融资客交易心理。”上海一券商两融负责人分析称。

该负责人同样认为，两融保证金比例上调至100%，多数券商并不意外，按照行业惯例，券商会根据行情，也针对不同个股设置不同的保证金比例。

“我们市盈率高的标的保证金比例在1.2—1.3，市盈率低的也有0.7—0.8。”他说。

回顾历史，值得注意的是，在上一轮牛市顶峰的5月27日，沪指8连阳，上攻逼近5000点关口。彼时，海通证券、广发证券、长江证券等多家券商就已宣布上调两融保证金比例底线，上调范围至55%~80%不等。